再融资新规红利期 券商资管积极布局定增 券商新规增红利期布局要趁早

再融资新规在广泛征求意见后超预期出台，定增市场一夜复苏。

其中，提前锁价成为定增主流定价方式，高折价率吸引了包括大股东、大股东关联方、公募基金、私募基金等在内的众多投资者。

证券时报记者了解到，券商资管也在积极准备相关产品，把握政策红利期。比如，兴证资管在新规后推出的面向高净值客户的第一只定增集合产品，已在销售渠道启动募集;中信资管积极和多个资方进行交流推进产品落地，已完成立思辰18个月定增项目投资。

安信策略团队认为，当前A股多数公司估值较为合理，长期风险不大，通过定增获得高折价率股票将带来较好的套利机会，建议定增市场的参与者把握政策红利期，积极布局定增市场。

券商资管积极布局定增

2月14日定增新规落地，折价空间更大、锁定期缩短以及发行条件放松对发行方和投资人带来极大的利好。大股东及其关联方参与定增的兴趣大增，兴全、前海开源、工银瑞信、富国、财通等多家公募基金以及高瓴资本、基石资本等私募基金跑步入场，都准备抓住当前契机提早布局。

记者了解到，券商资管也早有准备。兴证资管相关人士告诉记者，再融资新规征求意见稿2019年11月8日发布以来，该公司就开始为定增业务重启做准备，包括客户的沟通、业务相关材料的制作、业务模式的设计、产品合同撰写、市场推广等。

“今年2月14日正式稿发布后，我们面向多个销售渠道及多家银行、私募等机构开展了路演交流，目前各类客户定制定增产品的需求比较多，有些资金方反应速度很快，已经在开户设立产品的过程中，甚至已有数单单一客户项目落地;新规后面向高净值客户的第一只定增集合产品，也已在销售渠道启动募集。”上述兴证资管人士称。

据其介绍，兴证资管早在2014年就搭建了专门的定增业务团队，2014-2016年定增市场火爆期间，兴证资管参与定增市场的规模在主动管理型定增投资机构当中较为靠前，在投研、产品、市场等各环节的人员配备都已经比较成熟。

但2017-2019年，受当时“定增新规”、“减持新规”影响，公司主动减少了定增投资规模，团队成员的时间精力有部分切换到二级市场权益投资等领域，强化对内功的修炼。“再融资新规”征求意见稿发布后，原有定增团队成员快速投入到了后新规时代的定增业务准备当中。此外，该公司也通过内部调动、外部招聘等方式扩充了团队。

同样于2014年起就开展定增业务的中信资管也在积极和多个资方进行交流以推进产品落地。据中信资管人士介绍，目前有多家银行、国企平台、产业资本合作推进，原有合作中的定增产品客户也在积极准备追加投资。

新规落地后，中信资管的定增项目研究和投资在加快深入推进，已经完成立思辰18个月定增项目投资。而已完成对过发审会和拿到批文项目的研究和梳理，投决会上会讨论项目3个。

据了解，自2014年以来，中信资管累计定增投资规模有220亿元，尽管2017年至2019年定增市场热度有所下降，但中信资管依旧坚持定增资产的获取与研究。

增红利期布局要趁早

定向增发的收益主要来自于折价收益率、β收益率(市场波动)和α收益率(个股超额收益)。

从全市场数据来看，自2006年以来，定增市场加权及平均收益仅2011年及2017年为负，2015年后，由于折价空间收窄，收益空间快速收窄，可见折价空间是定增投资收益的重要来源。

中信资管认为，随着再融资征求意见稿的出台，定增投资折价空间有望于2020年再次打开，定增投资有望再一次成为中长线权益投资极具吸引力的品种。

当前，无疑是最佳的政策红利期。再融资新政明确，已取得批文、尚未完成发行且批文仍在有效期内的，适用修改之后的新规则。兴证资管预计目前几十家已过已获批文的项目，将成为第一批按新规发行的项目，将在2020年一季度末启动。

不过，兴证资管相关人士认为，定增投资的规则，只是底价设置了8折，但是6个月的项目要市场化竞价的，实际折扣未必有8折。而且，很多定增公司的二级市场股价估值偏高，即使8折参与也会有风险。

另外，可以预见的是，未来当定增市场资金供需趋于平衡，甚至参与资金过多的时候，项目的平均折扣率会受到压缩，届时差价带来的安全垫也将变薄，定增股票二级市场的表现就将成为影响定增投资收益率的重要因素。到那个时候，管理人的选股能力、择时能力就需要经得住市场考验。

上述人士表示，兴证资管的定增投资一直是走“精品化”道路，会运用二级市场的眼光筛选优质定增项目。此前定增投资沉寂的时间里，团队成员坚持对投研框架的精细化梳理，以及对重点行业和龙头公司的投资研究积累，对之后的定增投资也很有帮助。据介绍，2014年以来，兴证资管历史已到期39只定增产品整体到期收益率均值达30.8%。

中长期考验参与者实力

从过往几年定增市场的发行规模和市场热度看，2016年是定增市场发行的高点。竞价定增发行规模突破6000亿，竞价定增和定价定增合计突破1万亿。业内人士表示，2016年定增市场是典型的卖方市场，折扣率降低，溢价发行的定增标的不在少数。2017年政策收紧，发行端和投资人减持均受到限制，锁定期延长后投资人风险大幅增加，叠加去杠杆和资管新规影响，整个定增股票收益表现较差，业绩分化明显，质地优秀基本面扎实的股票超额收益明显。

中信资管相关负责人表示，定增新规后，冷寂的定增市场将再度被激活，定增规模会迅速增长，定增市场将可能从“买方引导”转变为“卖方引导”，折扣空间加大和锁定期缩短，大幅降低了参与定增的风险，资金使用效率和性价比也大幅提升，短期市场关注度会维持在高位。中长期看，市场回归理性，更考验定增参与者实力。

从发行端来看，预计定增项目发行的数量将大幅增加，融资金额和比例也将快速提升。预计定增市场规模未来两年有望回升至4000亿以上。投资端来看，定增市场投资人将更加理性，基本面研究深度会提升，优质的项目会更受追捧。而从行业方面来看，具备创新能力的科技股行情有望被催化，中长期向好。

中信资管相关负责人对记者表示，定增主题投资整体思路是“自上而下”进行行业配置和“自下而上”精选个股，选择商业模式好、公司管理好、股票价格好的“三好”股票，是整体配置思路。

此外，一二级联动投资策略可以与定增主题投资整体思路动态结合，作为定增组合的辅助策略。建立一二级联动策略股票池，并动态更新和维护。当符合要求的标的二级市场与定增市场逻辑出现以下结合点时，择机参与二级市场联动投资：

一是建仓期稳步建仓，优质标的提前布局：根据目前市场观察，公布定增预案至发行定增期间存在窗口期投资机会，联动策略可以提前在二级市场布局优质标的，待定增发行后进行折价置换，缩短定增组合建仓期，提高资金使用效率。

二是解禁底部择机买入：定增产品解禁前后，往往对股价形成一定冲击，如果解禁量较大，容易造成股价上涨乏力或下跌。这对于质地较好的股票往往是中长期一个较好的买点，在二级市场买入后会有较高的胜率，可以作为标的解禁后至产品到期前的波段操作。

三是折价过低二级买入：当定增市场热度上升，竞价发行的定增产品会出现个别质地非常好且估值合理的股票折价特别少的情况，容易出现报价不中的情况，或者折扣过低相对锁定期的性价比有限。此时，对这些优质的股票也可以根据市场波动情况，以原有报价为预期，进行二级交易买入持有。

兴证资管认为，A股整体估值不贵，而以中证500指数为代表的大量中小市值公司，其股票估值更是处于历史底部，预计定增市场未来几年能获得良好的整体收益率。

其中，竞价类定增2020年预期收益率可能会走高，尤其是期初市场将更具吸引力。随后赚钱效应可能会吸引更多资金入市争夺优质项目，收益可能会逐步降低，届时对投资者的投研能力、资源整合能力要求会更高。而定价类定增原来主要参与者为产业资本，新政后上市公司会在资本市场寻找投资者参与其定价类定增。定价类定增投资成功与否，一方面倚重投资者或其合作机构与投行、上市公司的关系，另一方面倚重投资者的投研能力。

关键词： 券商新规