卧龙电驱(600580)景气度下行新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动。

2020 年新能源汽车产业将进入全球化竞争时代，公司与采埃孚成立合资，迈入豪车供应商阵列，全球竞争力进一步强化，有望受益海外汽车龙头电动化加速迎来放量拐点。维持2019-2021 年公司EPS 预测为0.76/0.78/0.93 元，对应PE 为11/11/9 倍，维持目标价12.16 元，对应2020 年PE 为16 倍，目前价值仍被低估，维持“买入”评级。

拟与采埃孚中国成立合资公司，携手进入全球市场。公司11 月19 日晚公告，与采埃孚中国签署备忘录，拟与采埃孚中国成立汽车用电机及零部件合资公司。

合资公司初始投资总额为16,155 万欧元，初始注册资本为5,385 万欧元，其中公司认缴3,985 万欧元并以汽车电机业务的全部资产出资，占合资公司注册资本的74%;采埃孚中国认缴1,400 万欧元并以现金出资，占合资公司注册资本的26%。合资公司瞄准全球市场，结合公司在国内完善供应链和采埃孚全球客户资源以提供优质的新能源汽车电驱动产品。

坚持全球化高端供应路线，深化合作迎接放量拐点。公司坚持全球化、高端化路线，与全球知名汽车OEM 或其Tier1 建立坚实的业务关系。2019 年6 月公司公告获得采埃孚5 年22.6 亿元电机订单，由采埃孚集成为“三合一”电驱动产品后配套奔驰EQC 车型，标志着公司产品获得全球知名Tier1 认可，具备全球竞争力。本次成立合资公司是与采埃孚合作又一标志性里程碑，一方面，与采埃孚合作深化，从单次获取订单、面向单一客户模式转向共同服务全球汽车OEM 模式，打开放量通道;另一方面，采埃孚拥有奔驰、宝马等豪车OEM 客户资源，在传统汽车巨头电动化计划加速落地、正向开发平台呈现通用化、模块化趋势下，合资公司有望拓宽配套范围。综上，公司有望受益迎来放量拐点。

海外汽车巨头电动化加速，新能源车进入全球化竞争时代。目前海外汽车巨头电动化加速落地，随着奔驰EQ 平台产品EQC 发布上市，大众MEB 平台首款车型ID.3 下线、特斯拉上海工厂投产，新能源汽车行业正式进入全球化竞争时代。国内整车厂在补贴退坡和海外车型双重挤压下短期承压，海外市场在国际巨头电动化加速落地的推动下有望迎来上升拐点。持续看好国内配套比例低、具备全球竞争力、切入海外汽车巨头供应链的优质龙头。

风险因素：合资事项后续谈判进度、开展时间及业务发展情况尚存在不确定性;下游景气度下行，新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动。

投资建议：2020 年新能源汽车产业将进入全球化竞争时代，公司与采埃孚成立合资，迈入豪车供应商阵列，全球竞争力进一步强化，有望受益海外汽车龙头电动化加速迎来放量拐点。 维持2019-2021 年公司EPS 预测0.76/0.78/0.93元，对应PE 为11/11/9 倍，维持目标价12.16 元，对应2020 年PE 为16 倍，目前价值仍被低估，维持“买入”评级。

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