正泰电器601877股票业绩稳步发展，盈利能力持续提升 归母净利润同比增幅为20.46%

事件： 正泰电器 发布三季报，前三季度实现营收224.77亿元，同比增长17.62%;实现归母净利润28.64亿元，同比增长2.65%。扣除电站转让因素后，归母净利润同比增幅为20.46%。

低压电器业务延续增长势头，保持行业领先。受贸易摩擦及电网投资增速下滑影响，年初以来国内低压行业整体增速在5-7%，公司通过产品力提升、经销渠道建设、行业客户拓展等措施，持续提升行业竞争力，实现高于行业近2倍的增速。上半年，公司低压业务营收约88亿元，增速约10%，预计3季度延续增长。

具体来看，在国内市场开拓方面：公司通过产品力提升、精细化管理、股权激励等为510家核心经销商、4000多家终端全面赋能提升;同时，在分销方面，公司注重渠道的分销建设、整合物流体系、新产品导入以及强化中小客户，因此分销处于稳定增长阶段;而在直销方面，公司通过锁定6大行业重点拓展行业市场与终端大客户，直销成果显著;在海外市场开拓方面：公司持续推行“全球本土化”策略，以子公司新加坡Sunlight和埃及合资工厂Chint-EGEMAC为支点覆盖主要目标市场，上半年先后拿下俄油开采公司配电、巴林海水淡化、伊拉克电表箱、越南SUNWAH PEARL、韩国储能等典型工程项目，完善全球业务布局。从各项举措推进来看，预计第四季度各业态的增速都有望大幅提升。

分布式光伏占比持续提升，Q3国内需求启动同步发展。从公司披露的电站经营数据来看，前三季度公司累计并网容量3.18GW，同比增长64.18%，主要是在陕西和吉林分别新增了19.12MW集中式和100MW分布式装机。公司实现发电收入17.96亿元，同比增长14.47%，消纳主要受甘肃地区拖累。从结构上看，前三季度分布式装机规模占比达到63.94%，较上半年的58%进一步提升。此外，正泰电器海宁工厂1.5GW高效晶硅电池产线和1.5GW高效光伏组件产线顺利投产;EPC业务陆续启动，在预收款中已有体现，预计Q4公司光伏业务将得到进一步的发展。

现金流强劲，ROE水平稳中有升。公司经营稳健，2010年上市以来营收和净利润复合增长率分别达到20%、23.3%。强渠道+高周转，使得公司周转天数、现金流、资产负债率等主要财务指标均高于同行，盈利质量优异。前三季度，公司整体毛利率达到29.41%，较上半年继续提升1.29pcts;经营性现金流为29.55亿元，同比增长接近100%;资产负债率基本稳定保持在55%。随着公司盈利能力持续提升、光伏电站资产质量优化及整体经营效率提升，公司ROE将迎来向上拐点趋势，未来有望重回20%以上水平。

大规模股票回购彰显公司发展信心：在报告期内，根据公司公告，公司拟在12个月内，回购不低于3030.3万股股份(占比1.41%)，金额5-10亿元，并表示公司核心股东、高管未来6个月不再减持。其中，回购股份的90%用于员工持股计划，5%用于股权激励计划，5%用于减少注册资本。公司大规模的股票回购彰显了公司对于未来稳定发展的信心，而95%的回购股份用于员工持股计划和股权激励计划也体现了公司在管理上进一步完善员工长效激励机制。

投资建议：维持公司买入-A评级和目标价30.00元。预计公司2019-2021年的收入增速分别为12.3%、14.0%、15.6%;净利润为42.2/49.8/57.9亿元，增速17.5%/18.2%/16.0%，对应EPS为1.96/2.32/2.69元。维持公司买入-A评级，6个月目标价30.00元，目标价对应2020年动态估值11x。

正泰电器(601877)业绩稳步发展，盈利能力持续提升

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