酒鬼酒000799：内参将继续翻倍增长，产品结构持续优化 维持“买入”评级

厂商关系重构带动内参快速增长，酒鬼推出红坛20拉升整体品牌力。2018年底全国30多位高端白酒“亿元大商”共同出资成立内参酒销售公司独立运作内参品牌，酒鬼酒公司与其组成战略联盟，推进厂商关系由交易向协同转变，推进增长由经销商和网点的数量扩张驱动向大店打造、大商扶植、区域占王为基点的区域精耕转变，并通过费用共管渠道共控、利益共享风险共担实现营销力的最大化，稳步推进“内参”酒稳价增量。我们预计公司2019年内参实现400吨左右销量，同比翻倍，内参系列/酒鬼系列增速分别约为40-50%/20%+，以较快增速带动公司产品结构持续优化。从2019年情况看，内参80%在省内销售，省外市场主要聚焦广州、深圳等经济发达地区，2020年随着内参公司运营模式的成熟和内参品牌知名度的持续提升(内参大师酒)，有望继续实现翻倍增长。酒鬼系列目前处于产品和渠道梳理过程中，未来聚焦核心单品高柔红坛和传承酒鬼酒，并推出新品红坛20拉升整体品牌力，实现酒鬼系列的量价齐升。

对比安徽、江苏龙头酒企市占率，酒鬼省内市占率未来有较大提升空间。公司品牌美誉度和知名度高，具备向全国扩张的影响力。我们在2018年《自上而下全面改善，湘西名酒蓄势待发》深度报告中提出，在湖南大本营市场公司市占率仅为3%，远低于安徽、江苏等市场本地龙头公司的市场占有率，作为湖南白酒第一品牌，大本营市场仍具有极大的潜力可供挖掘。随着公司在长株潭基地市场影响力的外溢，省内其他市场销售额有望稳步提升，省外河北、山东、河南等核心市场实现地级市全覆盖，公司大概率能够实现业绩的快速增长。

盈利预测：我们判断2020年内参销售公司运营模式日渐成熟，销量仍将实现翻倍增长，酒鬼系列仍将处于产品调整过程中。由于公司主动控货消化渠道库存，略微调整公司盈利，预计2019-2021年EPS为0.83、1.16、1.56元，对应PE为46倍、33倍、24倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题;行业竞争加剧。

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