桥水增资中国WFOE “对冲之王”意欲何为？

近期，第一财经记者发现，桥水中国WFOE(外商独资企业)的注册资本金默默扩容了近5倍，从2016年的767万美元提升到了4400万美元。2018年10月，桥水正式在中国内地推出首只私募证券基金“桥水全天候中国私募投资基金一号”(All Weather China)，沿用其著名也最擅长的“全天候”策略。更早前，桥水在中国基金业协会备案获得WFOE PFM(外商独资企业私募基金管理人)，成为中国二十多家“洋私募”的一员。近几年的数据显示，桥水的资产管理规模已超万亿(折合人民币)。

有观点认为，洋私募做出增资决策或与备战“私转公”有关。不过，桥水这类对冲基金机构，以管理费和超额业绩提成为主要收入，增资多和加大对中国境内市场布局有关。桥水鲜少对外透露战略或投资策略，早前，达利欧在两次接受第一财经记者独家专访时提及：“如果没有一些中国敞口，就意味着错失了很大一部分世界的发展，这就意味着你的投资收益落后了。因此，从投资组合的角度来看，外资必须拥有中国市场敞口，目前时机十分合适。”

桥水增资中国WFOE

在过去的几年间，桥水不断拓展中国市场，包括增加了在中国的办公室(上海、北京)，并通过桥水的全天候策略增持中国资产。2016年3月7日，桥水首度在中国注册了公司，中文名为桥水(中国)投资管理有限公司，注册资本5000万元人民币(约合767万美元)。据记者了解，目前桥水上海办公室正位于环球金融中心大楼。

2017年开始，中国金融开放的大门越开越大，A股加入MSCI指数，人民币债券被纳入彭博巴克莱指数(BBGA)，外资机构被允许设立WFOE并备案成为私募基金管理人。2019年10月11日，证监会进一步明确取消期货、基金和券商外资股比限制时点。其中，基金管理公司的外资股比限制自2020年4月1日起正式取消，即洋私募可正式申请专为公募基金。

(来源：桥水官网)

尽管公募并非桥水、元胜等对冲基金的基因，但若要加大中国布局，增资是难免的。“桥水增资至4400万美元，显示了达利欧团队对这一市场的承诺。这也是一家全球企业致力于加码中国市场并延续公司DNA的完美范例。”咨奔商务咨询(Z-Ben Advisors)董事总经理亚历山大(Peter Alexander)表示。

“即使不做公募基金，如要增加投研人员、运营开支等，都需要对WFOE进行增资。”某洋私募中国区负责人对第一财经记者表示。

开拓中国市场“不走寻常路”

与其他二十多家洋私募相比，桥水的中国市场开拓方式独树一帜，有洋私募负责人以“高冷”形容。

亚历山大透露，仅15个月的时间，桥水全天候中国基金的规模就已高达6.66亿美元，且投资者仅6人，“这说明桥水的募资渠道十分稳定，产品规模更容易上量。”事实上，投资人并非越多越好，若是高净值个人投资人，资金量并不一定大，维护成本却相对更高，而机构投资者则更容易上量。

“这几个投资人必然是非常稳定的，由于中国监管层要求洋私募在备案后的6个月就发行产品，因此需要寻找长期稳定的投资人把业绩做起来，”某洋私募市场拓展总监对记者表示，与其他洋私募通过证券公司向高净值个人代销产品的做法不同，“桥水更多是直接对接机构，通过专户或投顾的形式推进业务，省去了不少沟通成本。”

目前，包括桥水在内已有超20家外资机构获得了WFOE PFM资格。根据今年8月基金业协会披露的数据，共有21家外资机构在协会登记，备案产品46只，资产管理规模(AUM)54亿元人民币。WFOE PFM的资格使外资首次可以在境内设立机构，并从境内募资来投资中国的股债市场。早前，外资往往需要通过QFII(合格境外机构投资者)、沪港通等渠道进入中国资本市场，且募资来源也是境外资金。

以“平衡组合”加码中国市场

桥水对中国市场的承诺由来已久，达利欧30年前就开始关注中国的发展和机遇，并将自己的儿子送到北京学习中文。

达利欧近期表示，中国正在崛起，为什么要避免投资一个崛起中的经济体呢?“我相信多元化。大家开始都比较排斥新鲜事物，这也是各界迟迟不进入中国的原因。但厘清一切后，股票估值就会变得非常昂贵。我认为现在就是投资中国最合适的时机，MSCI纳入A股后，全球会加速布局中国市场。”

投资中国的风险早年常被外资提及，达利欧对此表示：“任何地方都存在风险”。在他看来，欧洲就充满风险，货币政策已经气衰力竭，政治又极度碎片化，欧洲也并没有深度参与到科技革命;美国也有风险，贫富差距、政治体系问题、决策制定的碎片化和货币政策乏力都值得担心。

相比发达国家，达利欧此前对第一财经记者表示：“中国的最大不同是政策协调性更强，货币、财政政策的协调推进更容易实现，这能对经济产生更大的推动作用，例如目前中国扩大财政支出、减税降费、实施适度宽松的货币政策，这一决策过程更快。但在其他国家，这种协调就十分耗费时间，也需要处理更多冲突。”

光有信心当然不够，桥水通过其全球知名的全天候策略布局中国市场是经过严格回测后的选择。2019年4月时，桥水联席首席投资官格雷格(Greg Genson)在一份报告里提及，一个中国资产的平衡组合(balanced portfolio，即全天候中国投资组合)可不必对中国经济等因素下注，而获得比单独投资中国股市、债市或股债60/40的组合更好的风险回报。相比单独投资中国股市，这一组合可以产生更高的回报，但仅承担1/3的风险，也可以规避中国股市的大幅波动。

据桥水对2002年8月到2019年3月的市场回测，单独投资中国股市、中国政府债、60/40股债组合、平衡投资组合的总回报分别是6.1%、4.1%、6.4%和9.8%，而波动率分别为27.5%，5.4%，16.4%和11.3%，风险回报比则是0.13、0.29、0.24和0.65。

“关键在于，中国市场加快对外开放，蓝线显示中国股债市场的总规模，红线显示外资可以持有的比例(超过10万亿美元)，绿线显示了目前外资实际持有的比例。整体而言，外资并未充分利用开放的机遇，仍然超低配中国资产，这与中国在全球经济的重要性和中国市场占全局的规模并不匹配。”格雷格提及。

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