隆基股份(601012)单晶硅片格局好 盈利能力强 持续扩产巩固龙头地位

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公司公告于11月23日与保山市人民政府、腾冲市人民政府签订投资协议，拟在腾冲投资约25亿元建设年产10GW单晶硅棒项目。项目计划在2020年底前开始逐步投产。此次扩产将持续巩固公司单晶硅片龙头地位。

简评

单晶硅片格局好、盈利能力强

单晶硅片行业集中度高、新增产能相对有限，因而从18年8月份以来在产业链其他环节相继降价的情况下，单晶硅片价格基本稳定。同时随着非硅成本的持续降低，龙头企业毛利率逐步获得修复。公司硅片业务2018年毛利率为16.27%，2019H1毛利率已恢复至32.02%，拥有较好的盈利能力。

持续扩产巩固龙头地位

公司是光伏单晶硅片的绝对龙头，持续引领单晶技术变革，并通过预判和把握扩产节奏来保证公司处于优势地位。此前公司规划到2021年底实现硅片产能65GW，在2019中报时调整为预计此产能目标在2020年底实现。目前公司在建硅棒产能为云南保山6GW、云南丽江6GW以及宁夏银川15GW，配套硅片产能为云南楚雄10GW和宁夏银川15GW，以上在建项目均将于2020年内完成，从而实现2020年底65GW的产能目标，保证公司市占率在40-50%之间。此次腾冲10GW硅棒项目是上述计划之外的新增量，预计将在2021年贡献产量。同时预计后续将继续在云南地区配套建设相近规模的切片产能，保证2021年公司硅片产能持续领先。

技术持续进步，单位投资持续降低

纵向对比公司历次硅棒项目投资公告，可以发现单位投资额在持续降低，使得折旧降本效果明显。从公司公告投资协议的角度来看，2016年7月，公司公告丽江一期投资协议，折算单位投资总额约为8亿元/GW;2016年10月，公司公告保山一期投资协议，折算单位投资总额约为6.8亿元/GW;2018年3月与4月，公司相继公告丽江与保山二期投资协议，折算单位投资总额均为5亿元/GW;此次腾冲项目折算单位投资总额为2.5亿元/GW，仅为丽江与保山二期的一半，将大大降低拉棒环节的折旧成本。在投资建设公告阶段，经详细测算后的实际投资额一般会低于投资协议中估计的投资额，如丽江与保山一期单位总投资为4.2亿元/GW，丽江二期为3.2亿元/GW，保山二期为2.9亿元/GW，预计此次腾冲项目将低于2.5亿元/GW，使得折旧成本更低。

扩产项目众多，预计未来资本开支维持较高水平

年初至今公司已有多项扩产公告，分别为银川15GW硅棒硅片项目(45.86亿元)、银川3GW电池项目(15.5亿元)、泰州5GW组件项目(17.9亿元)、咸阳5GW组件项目(18.39亿元)、西安5GW电池项目(24.62亿元)、滁州5GW组件项目(20.21亿元)、嘉兴5GW组件项目(22亿元)，以及此次腾冲10GW硅棒项目(25亿元)，以上项目合计总投资额189.48亿元，预计未来资本开支仍将维持在较高水平。

经营净现金流与资产负债状况优良

公司目前经营净现金流优异，前三季度分别为9.38亿元、14.88亿元、15.87亿元，同期资本开支分别为5.19亿元、2.55亿元、3.92亿元，经营净现金流已完全覆盖同期资本开支。资产负债方面，公司年初完成配股，三季度完成前次可转债赎回，资产负债情况得到大幅优化。截至三季度末，公司资产负债率51.34%，资产负债结构良好，可以较好地应对资本开支需求。

盈利预测

预计公司19-21年营业收入分别为319/430/560亿元，归母净利润分别为49.98/65.54/84.50亿元，对应EPS分别为1.38/1.81/2.33元，对应PE分别为16.5/12.6/9.8倍，维持“买入”评级。

隆基股份(601012)持续扩产巩固单晶龙头优势地位

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