华新水泥(600801)高位回购彰显信心，境外债助力海外拓展 有效调动员工的积极性

公司12月18日公告，拟回购A股股份1.0-1.25亿元用于后续员工持股计划或股权激励;同时公告拟发行不超过5亿美元的境外债券。对此我们点评如下：公司在高位回购股票彰显了管理层对公司未来发展的信心，后续激励亦将有效调动积极性;而境外债券的发行则将支持公司实现海外战略布局。考虑四季度公司区域市场量价较为坚挺等因素，我们上调2019净利润预测至67.8亿元(原预测64.0亿元)，维持2020-21年净利润预测67.9/66.1亿元，对应EPS预测为3.23/3.24/3.15元(原预测为3.05/3.24/3.15元)，对应PE为6.9x/6.8x/7.0x，维持“买入”评级。

以回购价格上限测算，预计回购股数占公司总股本0.15%-0.19%，高位回购彰显管理层对公司未来发展信心，后续的员工激励料将有效调动积极性。公司拟回购价格上限为董事会决议前30个交易日均价21.35元/股的150%(32.03元)，以回购价格上限测算，预计可回购股数312-390万股，占总股本0.15%-0.19%。我们认为，在当前公司股价处于合理区间下，公司订立的回购价格上限较高，彰显管理层对于公司未来发展的长远信心，而后续回购股票用作员工激励，亦料将有效调动员工的积极性。

境外债券的融资成本普遍相较国内更低，且融资后可直接在海外使用，境外债券若顺利发行将有利支持公司实现海外扩张的战略布局。根据公司的海外投资规划，2020年公司在海外投资将达到7亿美元以上，主要用于海外水泥生产线建设(尼泊尔、乌兹别克斯坦)及并购。公司目前在手资金充裕、负债水平合理(截至3Q19货币资金58.6亿元，资产负债率38.7%)，但为了降低融资成本、改善债务结构并留存足够现金以供运营，我们认为发行境外债券是支持公司实现海外扩张战略布局、水泥产能继续增长的重要支撑。

核心市场赶工期需求强劲，四季度量价保持较好状态。湖北区域在军运会结束后需求恢复强劲，根据中国水泥协会数据，2019年11月湖北水泥产量同比+9.7%，1-11月湖北水泥产量同比+5.5%，较1-10月提升0.5pct;从价格上看，Q4(截至上周)湖北区域均价环比Q3上涨50-70元，比去年同期上涨15-20元。考虑湖南(量价齐升)、云南(量增价稳)等区域亦有不错表现，我们认为四季度整体量价保持较好状态。

投资建议：考虑四季度公司区域市场量价较为坚挺等因素，我们上调2019净利润预测至67.8亿元(原预测64.0亿元)，维持2020-21年净利润预测67.9/66.1亿元，对应EPS预测为3.23/3.24/3.15元(原预测为3.05/3.24/3.15元)，对应PE为6.9x/6.8x/7.0x，维持“买入”评级。

华新水泥(600801)高位回购彰显信心，境外债助力海外拓展-华新水泥回购方案及拟发行境外债券点评

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