江山股份（600389）：整体来看公司主业盈利水平保持稳健 业绩基本符合预期

公司2019年前三季度实现营收36.74亿元(yoy+29%); 归母净利润2.53亿元(yoy-2.5%); 经营性现金净流入1.79亿元(yoy+8%); ROE 13%，同比减少2.5pct。Q3单季度营收11.06亿元(yoy+29%, qoq-19%), 归母净利润0.68亿元(yoy-11%, qoq-27%)。

Q3杀虫剂量价齐升，除草剂相对稳定，氯碱价格下滑，业绩符合预期：前三季度公司除草剂实现营收19.30亿元(yoy+23%), 主要系公司去年下半年投产2.6万吨酰胺类产品带动销量(yoy+22%) 增加所致;杀虫剂实现营收2.67亿元(yoy+44%),量价均有较大幅度上升;氯碱实现营收2.89亿元(yoy-19%), 且呈现量价齐跌的局面。Q3单季度来看，草甘膦出口淡季下公司产销量环比下滑，除草剂销售均价稳定在2.58万元/吨水平。杀虫剂Q3实现0.84亿收入(yoy+98%), 其中销量增加1760吨，销售均价2万元/吨(yoy+15%), 预计主要系敌敌畏、敌百虫等产品国内竞争对手减产，公司市场份额扩大所致。氯碱业务受宏观经济影响，对公司三季度业绩形成一定拖累。公司Q3季度毛利率18.44%(yoy-1.66pct, qoq+1.92%), 费用率11.68%(yoy+4.42pct, qoq+3.40pct), 净利率6.13%(yoy-2.77pct, qoq-0.79pct), 可以看出公司主营业务盈利水平环比仍有所提升，杀虫剂盈利水平的提高较好的对冲掉氯碱价格下滑的不利影响，然而受研发费用、利息费用等增加，公司净利率水平环比有所下降。且三季度本身作为公司主要产品草甘膦等市场淡季，销售规模的季节性减少进一步放大了净利润水平的波动。整体来看公司主业盈利水平保持稳健，业绩基本符合预期。

加大备货以待旺季，完成哈利民收购加大制剂业务布局，在建项目投入加快，公司发展可期：公司在三季度加大了存货储备，Q3季度末公司存货8.63亿元，环比增加3.52亿元，Q4作为农药出口需求的传统旺季，公司农药销量环比预计将有所改善。公司在Q3完成对哈尔滨利

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