点评报告：汤臣倍健300146 —政策冲击明显，静待积极调整

报告名称：汤臣倍健(300146)—政策冲击明显，静待积极调整

研究员：杨勇胜,欧阳予

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20191027

行业/子行业：食品综合

公司名称及代码：汤臣倍健(300146)

投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

受制行业整治、药品零售行业改革及《电商法》三重负面冲击，主品牌和LSG均明显受到影响，公司三季报收入利润均明显承压。大单品健力多仍延续高增长，期待公司新老业务积极调整应对，考虑定增摊薄，我们给予公司19-21年EPS为0.73元、0.85和1.01元，维持“审慎推荐-A”评级。 政策层面影响持续，三季度收入利润承压。公司前三季度收入43.81亿元，归母净利润11.91亿元，扣非净利润11.35亿元，同比增长28.0%、12.6%和12.1%，符合预告中枢。其中，19Q3收入14.11亿元，归母净利润3.24亿元，扣非净利润2.86亿元，同比增长12.7%、-8.3%和-16.3%。Q3现金回款14.04亿元，同比增长9.4%，略逊于收入增速。 主品牌受制行业整治行动及药品零售改革政策，《电商法》冲击LSG海外业务。主品牌汤臣倍健前三季度同比增长约9%，主要受整治行动，及药品零售行业改革影响，大单品健力多前三季度同比增速约50%，贡献收入约20%。LSG业务(18年8月底并表)受《电商法》实施影响较大，部分澳洲个人代购客户正在积极转型和清理库存，但整合仍需一定时间周期。分渠道来看，线下渠道受政策影响压力较大，线上渠道面临电商平台变化等因素(由四大平台转为多个平台)，前三季度维持个位数增长。 费用投放大幅加大，LSG并表影响，大幅压制盈利能力。前三季度毛利率67.3%，下降1.8pcts，其中Q3毛利率下降3pct至65.9%，主要系LSG低毛利率，叠加其无形资产摊销影响，主品牌毛利率相对稳定。前三季度销售费用率27.7%，提升4.7pcts，其中Q3销售费用率33.2%，同比大幅提升9.7pcts，主要系主品牌蛋白粉、大单品健视佳6月份来加大推广以及LSG全新广告片投放等影响。Q3管理费用率和财务费用率为7.5%和0.4%，同比分别下降0.6pct和提升0.2pct，相对平稳。19Q3公司归母净利率23.0%，同比下降5.3pcts。 关注政策层面变动，期待大单品持续接棒。今年外部政策及法规变化对公司经营产生较大负面影响，后续政策层面变动仍须关注。公司内生增长模式由大单品持续迭代驱动，当前健力多成长保持强劲，消费粘性较强背景下潜力突出，后续持续稳健成长，仍须公司在益生菌、眼保健、抗衰老等方面的研发及品牌打造取得突破。 投资建议：静待积极调整，暂维持“审慎推荐-A”评级。公司三季报受制行业整治、药品零售行业改革及《电商法》三重外部负面冲击，收入利润均明显承压，期待公司新老业务积极调整应对。我们给予公司19-21年EPS为0.73元、0.85和1.01元，暂维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：行业政策压制、商誉减值压力、主业渠道管控风险、新品需求不及预期

关键词： 汤臣倍健300146